菜百股份IPO：巨额分红存疑 业绩增长拟靠资本运作?

黄金珠宝行业一片惨淡之际，有着“京城黄金第一家”之称的北京菜市口百货股份有限公司(以下简称“菜百股份”)向A股发起冲击。

据招股说明书披露，菜百股份此次冲刺IPO，拟募资12.5亿元投资营销网络建设项目、信息化平台升级建设项目等，其中9.5亿元用于拓展直营门店。

值得注意的是，从2017年至今的三年多时间里，公司向老股东派发的现金红利恰好也是12.5亿元。

一边是大手笔给老股东慷慨分红，另一边是紧锣密鼓想从A股市场拿钱，有市场人士直言“这种操作令人摸不着头脑”，并质疑称“这是想用股民的钱填股东分红的‘坑’吗?”

招股书显示，菜百股份目前的控股股东为北京市金正资产投资经营公司，持股比例27.3%，而北京市金正资产投资经营公司系北京市西城区国资委下属的“金融街资本运营中心”的全资子公司。除此之外，菜百股份其他老股东还有明牌实业、云南开发、恒安天润、民航空管等，公司董事长赵志良及董事王春利也分别持有公司3.57%、2.29%的股份。

销售区域集中 华北地区营收占比超九成

数据显示，2017年至2020年上半年，菜百股份营业收入分别为79.91亿元、86.12亿元、83.99亿元、31.48亿元，其中黄金饰品销售收入分别为37.11亿元、37.68亿元、37.7亿元、12.34亿元，占当期主营业务收入的46.54%、43.88%、45.09%、39.29%;贵金属投资产品产生的销售收入分别为21.14亿元、27.56亿元、27.36亿元、15亿元，占当期主营业务收入的26.51%、32.09%、32.72%、47.75%，成为公司业绩支柱。产品分类显示，黄金饰品主要是以黄金原材料制成的首饰，贵金属投资产品包括以黄金为原材加工制成的不同规格、品类和图案的金条。

根据销量统计，近三年，公司黄金饰品销量分别为12227.53千克、12075.24千克、10916.15千克，贵金属投资产品的销量分别为9395.29千克、11824.37千克、10532.65千克，两项产品年销量已超20吨黄金。值得注意的是，上述购买力基本全部来自华北地区。

2017年至2020年上半年，菜百股份在华北地区的主营业务收入分别为78.90亿元、84.89亿元、81.92亿元，占比分别为98.94%、98.95%、97.97%。菜百股份表示，公司目前的销售区域主要集中于以北京为核心的华北地区，且北京总店的销售占比较高。

为改善这一局面，菜百股份已在河北、天津、内蒙古开设直营连锁门店，并利用电商渠道扩大销售区域。2018年至2020年上半年，菜百股份在华北地区以外的销售收入分别同比增长16.98%、72.00%和80.82%，不过公司坦言，上述情况虽然在一定程度上改变了公司销售区域过于集中的状况，但并未使这种局面得到根本扭转。菜百股份称，如华北地区经济环境、居民收入等发生重大不利变化，或区域珠宝行业竞争加剧，将对公司经营产生不利影响。

线上渠道乏力 研发投入远低行业平均值

除了线下销售区域集中，菜百股份线上销量也并无优势。

招股书信息显示，2014年，菜百股份设立电商子公司，与京东、天猫等多家电商平台合作，采用直营和代销两种模式实现线上销售。数据显示，2017年至2020年上半年，公司电商渠道销售收入分别为2.21亿元、2.95亿元、4.56亿元和3.14亿元，而潮宏基、周大生2019年线上收入分别为6.28亿元、5.01亿元，如此看来，菜百股份电商渠道销售规模较同类竞品仍存一定差距。

中国网财经记者注意到，目前，开业6年的天猫“菜百旗舰店”仅有26.2万粉丝，而被菜百股份视为主要竞争对手的周大福、周生生、谢瑞麟、周大生官方旗舰店粉丝数量分别为531万、426万、57万、318万。究其原因，记者发现有网友吐槽菜百首饰款式缺乏创新。“菜百是北京的黄金老店,菜百黄金首饰价格较低,比较划算。但其所有款式都是中规中举的,不够新颖。”

事实上，菜百股份针对研发的投入可谓相当“节俭”。招股书数据显示，2017年至2020年上半年，公司研发费用分别为160.98万元、340.24万元、333.32万元和59.61万元，研发费用率分别为0.02%、0.04%、0.04%、0.02%，严重低于行业平均值。对此，菜百股份解释称，研发费用率低于同行业上市公司，主要系公司主营业务收入主要来自黄金饰品及贵金属投资、文化产品，系销售规模大导致。

香颂资本执行董事沈萌表示，目前国内黄金品牌的消费主力还是中老年或二三线市场，对年轻消费群体的影响力不足，而菜百所处区域的消费群体主力也在向年轻人倾斜，因此对于菜百股份来说设计端的投入远比销售端重要。

巨额分红存疑 业绩增长拟靠资本运作?

根据招股书，菜百股份计划募资12.5亿元投资营销网络建设项目、信息化平台升级建设项目、智慧物流建设项目和定制及设计中心项目。其中，营销网络建设项目指的是在华北地区和国内重点城市开设19家黄金珠宝首饰直营门店，该项目拟耗资9.50亿元;信息化平台升级建设项目指的是对现有信息管理系统模块进行升级改造和新建，该项目拟耗资1.21亿元;智慧物流建设项目即升级原有物流中心，该项目拟耗资1.18亿元;而新建定制及设计中心拟耗资6055.25万元。

值得注意的是，菜百股份在报告期内的分红足以支付其此次募资总额。数据显示，2017年，公司向股东派发现金红利2.50亿元;2018年，公司向股东派发现金红利2.94亿元;2019年，公司向股东派发现金红利3.44亿元;2020年，公司向股东派发现金红利3.64亿元，上述向股东派发现金红利累计约12.52亿元。

对此，一业内人士称，企业IPO募集资金无非是为了扩张扩产，或者改善企业债务压力，从而使公司赚到更多钱。“一般情况下，公司的股东也愿意不分红，这样能有更多资金用于公司发展，因此，菜百股份IPO前夕的大额分红着实令人摸不着头脑。”

招股书显示，菜百股份的控股股东为北京市金正资产投资经营公司，持股比例27.3%，而北京市金正资产投资经营公司系金融街资本运营中心全资子公司，后者归属西城区国资委，故西城区国资委为菜百股份实际控股人。除此之外，菜百股份其他法人股东还有明牌实业、云南开发、恒安天润、民航空管等，公司董事长赵志良及董事王春利也分别持有3.57%、2.29%的股份。

图为菜百股份股权结构图 来源：招股说明书

据中国黄金协会最新统计数据显示，2020年上半年，全国黄金实际消费量323.29吨，同比下降38.25%。其中黄金首饰207.87吨，同比下降42.06%;金条及金币76.98吨，同比下降32.12%;工业及其他38.44吨，同比下降25.16%。受疫情防控、经济增长放缓和金价上涨等多重因素影响，上半年黄金消费出现较大幅度下滑。

那么，菜百股份能否在此背景之下通过资本运作实现业绩增长，仍需拭目以待。(记者 贾玉静)

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