绿色动力现金流隐患 拟融资23.9亿元扩张

来源： 中国经营报

通过资本助力，绿色动力(601330.SH、1330.HK)频频扩张。

近日，中国证监会针对绿色动力的再融资计划进行了意见反馈。根据绿色动力公告，其拟非公开发行2.32亿股A股，欲再融资23.9亿元。在这背后，绿色动力现金流承压。2013年以来，其经营、投资现金流“双失血”，靠筹资才维持现金流净额为正。

绿色动力证券部人士向《中国经营报》记者表示，这几年公司处于建设扩张期，规模也差不多翻了两三倍，自然现金流是流出很多，但目前公司现金流方面是没问题的。

“不断扩大投入”

绿色动力主要以BOT(建设-经营-转让)等特许经营的方式，从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护等业务。2005年，北京市国有资产经营有限责任公司(以下简称“北京国资公司”)对绿色动力增资3000万元，取得后者61.16%股权，成为控股股东。

据绿色动力公告，其此次再融资方式为“非公开发行A股”，拟发行股票数量不超过2.32亿股(占发行前总股本20%)，募集资金23.9亿元。所募资金在扣除发行费用后，将大部分用于公司位于国内的5个垃圾焚烧发电项目(惠州二期项目、金沙项目、平阳二期项目、石首项目、永嘉二期项目)的建设。

绿色动力方面表示，垃圾焚烧发电属于资金密集型行业，其前期投入大，一个日处理能力1000吨的垃圾焚烧发电厂的资金投入为4亿~6亿元。同时，垃圾焚烧发电项目的投资回收周期较长，一般在8~12年。

截至2019年9月，绿色动力在垃圾焚烧发电领域运营项目20个，在建项目7个，筹建项目15个，运营项目垃圾处理能力1.8万吨/日。绿色动力方面表示，“为保证持续发展，需要不断扩大投入。”

记者注意到，此次募集资金除用于主业的垃圾焚烧项目建设外，还将会有5.4亿元用于偿还银行贷款。绿色动力方面表示，这是为了降低资产负债率，减少财务费用，增强抗风险能力。

资本助力扩张

绿色动力总裁乔德卫曾表示，资本是企业的血液，是企业进行生产经营活动的必要条件，没有足够的资金源，企业的生存和发展就没有保障。特别是资金密集型的垃圾焚烧发电行业，资本支持是首要解决的问题。

2014年6月，绿色动力赴香港(H股)上市，公开发行2.33亿股H股，募资5.58亿元用于江苏泰州、湖北武汉和山东乳山的3个生活垃圾焚烧发电项目建设。2018年6月，绿色动力在上海(A股)上市，公开发行股票1.16亿股，募资3.82亿元用于天津宁河、安徽蚌埠的3个秸秆、生物质和垃圾焚烧发电项目等。

从股本结构上看，目前绿色动力总股本为11.61亿股，其中A股7.57亿股，H股4.04亿股。北京国资公司合计持有绿色动力股份5.26亿股(占总股本45.3%)，其中的5.01亿股A股股份，尚为限售股，将于2021年6月解禁。

对于近年绿色动力的发展，该公司证券部人士向记者表示，2014年，公司运营的项目只有7个，到2019年超过了20个，这期间公司的规模翻了差不多两三倍。

除资本运作外，国资背景则是绿色动力扩张的另一优势。

据悉，北京国资公司是此次绿色动力非公开发行的10名认购人之一，拟认购比例不低于发行数量的40%(0.93亿股)，同时不超过1.33亿股。

作为绿色动力的控股股东，北京国资公司除认购上述非公开发行股份外，还向上市公司“解囊相助”。2018年，绿色动力及其子公司，向北京国资公司申请了15亿元的借款额度，双方约定贷款利率不高于人民银行同期贷款基准利率，且无需任何抵押或担保。其中7.1亿元贷款在2019年12月到期不能归还后，又获展期(延长)6个月。

业内人士向记者表示，环保行业有很强的地域性，北京的(垃圾焚烧)电厂项目一般是不会给外地(企业)的，目前北京的项目也基本都是本地(企业)在做。绿色动力有北京市国资背景，最终拿到了通州的(垃圾焚烧发电)项目。

现金流隐患

然而，在绿色动力欣欣向荣的表象之下，公司的现金流却难言乐观。

2019年1～9月，绿色动力营收约12.5亿元，净利逾3亿元，而现金流净额则为-1.82亿元。

记者梳理绿色动力2013年以来的财务数据发现，近7年间，该公司创造净利近14亿元，而现金流仅增加不足3亿元。7年中，有3年现金流为净流出，4年为净流入，净流入最多年份为赴港上市前的2013年(3.18亿元)。

近7年间，这总计不足3亿元的现金流入，也是由筹资所获得。2013~2019年三季度，绿色动力“经营”“投资”和“筹资”三大现金流中，经营活动共计流出逾10亿元，投资活动流出逾46亿元，是靠筹资活动流入逾59亿元，才有了不足3亿元的现金流净额。

对此，有财务人士表示，经营活动现金流、投资活动现金流都为负，只有筹资活动现金流为正数，这对于并非处在初创期的企业来说，是一个较为糟糕的现金流表现。这说明企业需要投入大量资金，用来开拓市场，而资金来源为举债、融资等筹资活动。

不过，绿色动力证券部人士向记者表示，这几年公司处于建设扩张期，规模也差不多翻了两三倍，自然现金流是流出很多，但目前公司现金流方面是没问题的。

在现金流承压的同时，绿色动力的负债水涨船高。

2013年，绿色动力的负债约为21亿元，到2019年三季度增至约94亿元，增加了4.4倍。同时，2013年公司负债率约为64%，2014年降为约56%，之后便逐年抬高至2019年三季度的74%左右。期间，其财务费用也由2013年的0.69亿元增加至2019年三季度的2.39亿元。

同样值得注意的还有该公司的资产结构。以2019年三季度为例，在当期逾127亿元的资产中，长期应收款(43亿元)和无形资产(57亿元)占比近八成。

对此，绿色动力证券部人士向记者解释称，这是由于BOT模式会计处理导致的。公司垃圾发电项目做的是BOT模式，项目经营期在25~30年，之后是要移交给政府，公司拥有的只是使用权。一般在特许经营期内，政府会承诺一部分保底的垃圾处理量。

上述人士表示，公司在项目建设之初，会把资产分为两块，一块确认为“无形资产”，另一块确定为“长期应收款”。无形资产对应的是公司对发电厂的投资，长期应收款对应的是保底的垃圾处理费。(实习记者茹阳阳记者吴可仲北京报道)

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