泰达宏利刘欣：清华数学学霸玩转量化投资，寻找穿越牛熊的长期收益

基金经理:刘欣

从业经验:14年基金从业经验 8年投资管理经验

投资策略:基于量化基本面研究,寻找长期收益来源

能力圈:兼顾偏股与偏债产品

风控理念:不是一味地简单追求降低回撤,最重要的是提高收益的性价比

获奖经历:2016年管理的逆向基金获得“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金” (中国证券报),同年获得“一年积极型明星基金奖”(证券时报)“

市场观点:1,A股市场的波动性会慢慢下降

2,今年权益市场的风险还是主要集中于高估值股票

3,长期来看,消费行业是个很好的赛道

从业近14年的资深基金经理中,刘欣绝对是十分特别的一位。作为数学系学霸,他对量化投资与基本面投资的结合有着深入的研究。风控出身的他,对回撤控制和风险管理也有着自己的独特思考。

他始终坚持长期投资理念,热衷于发掘长期收益来源,也喜欢复盘欧美成熟市场的历史。许多A股市场的新事物,他都能从海外市场中找到相应的“影子”。

多年的经验积累和牛熊市洗礼下,对于突发事件和震荡行情,他往往能应对得从容。即使近期市场震荡加剧,他对中国股市依然不悲观。

在近期的震荡行情中,他管理的两只基金逆势上涨:截至5月25日,泰达宏利稳定基金今年以来回报达11.82%,泰达宏利消费行业量化精选基金A类份额今年以来回报达13.03%,业绩回报均在同类1656多只基金中排名前15%。

以史为鉴

早在2007年,刘欣便加入基金行业,从事风控相关工作,后转型量化研究并正式接触投资。2011年加入泰达宏利基金后不久,他便晋升为量化部门负责人,并从前年开始正式担任权益投资总监。

多年的证券从业经验使他形成了成熟、独特的投资理念。他认为,做投资需要关注的第一点是寻找长期收益来源,这是创造长期可持续回报的直接条件。

而长期收益来源与短期波动如何区分?刘欣表示,“做投资一定要回顾各个国家的历史,这样才能分清什么是可持续的收益来源,什么是短期的波动。即使短期波动持续一两年,也未必能成为长期的收益来源,因为未来的第二年、第三年的表现可能会很差。”

他还提到,“A股历史比较短,而美国资本市场则具有更悠久的发展历程,因而研究美股市场的历史可能更有助于研究长期收益来源。许多A股历史上没有发生过的事情,其实在美股历史上早就发生过。回溯海外市场的历史,某种程度上能帮助投资者看到A股的未来”

投资策略:量化基本面

确定长期收益来源后,需要关注的第二点就是系统性投资策略的构建。对于刘欣,他擅长的投资策略就是以纪律化的方式做基本面投资。

刘欣直言,“在许多公司,量化投资和基本面投资其实呈现出相互竞争的格局,他认为这其实并不是个好现象。”他坚信,作为投资者和管理者,应该以更宽阔的心胸去接受这两类模式。“量化和基本面是相通的,都是实现长期稳健收益的投资工具。”

对于量化投资与基本面投资有机结合的好处,刘欣指出,“基本面投资的优势在于对公司研究更加深入,但纯粹的基本面投资往往具有一定的主观性,因而容易受到个人主观情绪的干扰,也容易出现判断错误。但如果能通过量化的方式帮助执行基本面投资并约束主观情绪的影响,通常会取得更好的效果。”

据他介绍,业内将量化与基本面结合的方式主要有两种。第一种叫做量化基本面,就是以量化的方式模拟基本面。比如研究房地产公司开工、竣工数据时,传统基本面投资模式下,这些数据主要由研究员分析处理,而量化基本面模式下,投资经理可以通过一套量化程序去模拟研究员的行为。

第二种是基本面量化,即用量化的方式复制基本面。市场上部分基金管理人在把研究员所推荐的股票的基础数据录入到量化系统之后,还会把描述研究员是否看好这支股票、有多看好这支股票的指标添加到系统中进行进一步分析,这就是基本面量化的方式之一。

这两种方式的实现难易度如何?刘欣分析称,“每个行业之所以有专门的研究员跟踪分析,就是因为不同行业的个性化程度很强,细分行业研究会涉及到各种各样的数据,很难用相对简单的模型去刻画。第一种方式虽然有实现的可能性,但在目前计算机手段的限制下往往很难做到。以基金公司的人力和技术水平,采用第一种方式的性价比并不高。”

刘欣目前倾向于第二种方式。“我认为每个人的工作都是有价值的,研究员劳动很难被量化程序替代,而第二种方式在本质上更尊重研究员的劳动。”

风控理念:提高收益性价比

作为行业内为数不多的风控出身的基金经理,刘欣对风险控制、业绩归因等领域也有着许多经验和心得,他的回撤管理观念也理性且成熟。

他认为,采取策略降低组合回撤的同时,产品收益也往往会受到一定约束,作为基金经理,最重要的是提高收益的性价比,而不是一味地简单追求降低回撤。

“风险控制策略制定,关键要看所管产品的定位,对于采取绝对收益策略的基金,需要控制绝对回撤,因而波动控制很重要。而对于相对收益策略的基金,控制回撤的核心点在于控制相对于比较基准的回撤。科技主题的基金,由于行业特性,净值波动天然较大,但只要将回撤控制得比科技指数小即可,基金经理也不可能为了控制回撤把科技股换成银行股。”刘欣如是说。

他还分析称,“如果比较基准波动较大,从相对收益维度看风险很小的回撤控制策略,也有可能在绝对收益维度看来波动很大。相反,绝对收益回撤风险小的策略,在相对收益维度回撤风险可能会很大,因为绝对收益策略的基金通常倾向于购买低波动的股票,但此时指数或基准可能在持续上涨。”

能力圈:兼顾偏股与偏债产品

既管理股票型基金也管理偏债混合类基金的刘欣,对不同类型产品的风险控制都有深入研究。

他强调,“如果要控制绝对风险,第一点、也是最重要的一点是控制仓位,而市场的估值水平、波动情况,都是决定仓位策略的参考因素。”

在合理制定仓位策略的基础上,刘欣认为还要通过优化行业结构来控制回撤,“控制风险就需要筛选出弹性相对低、防守性相对强的股票,并且要避免集中投资。市场上存在一些公司,他们独特的商业属性决定了其自身存在较强的防御性,行业稳定、盈利稳定的消费类公司就属于这类公司。”

市场观点:A股的波动性会慢慢下降

“我对权益市场并不悲观!”

在谈及对近期市场场震荡的看法时,刘欣如是说。

他直言,“市场下跌后,我能感觉到很多人是比较悲观的,一些采取绝对收益策略的基金也在抛售股票。”但据他观察,在春节后市场震荡加剧的过程中,股市并没有发生全面调整,而仅仅是结构性调整,抱团股跌得比较多,但是低估值股票和小盘股整体跌得少,甚至逆势上涨。

“这意味着,市场目前是不符合熊市的特征的。估值层面来看,一些属于核心资产的股票存在估值较高的问题,但很多股票的估值还是很低的,有些股票的市盈率甚至只有个位数。A股目前的估值也不具备形成全面熊市的基础。”刘欣如是说。

从资金结构角度看,刘欣也比较乐观。他分析称,“市场越来越机构化,外资也在不断流入,A股市场是存在增量资金的,这与以前偏存量的结构是不一样的。长期来看,熊市不会消失,但A股市场的波动性会慢慢下降。参考海外经验,美国其实也有熊市和牛市,但是美国的牛市很漫长,熊市却很快结束,美股的长期波动率也比A股小得多。”

短期来看,刘欣认为今年权益市场的风险还是主要集中于高估值股票。“前两年大家常讲赛道投资,本质就是用短期的资金交易去兑现长期的逻辑。长期逻辑确实是对的,但是并不能那么快兑现,这就会形成短期估值过高的问题。我觉得,这类高估值的股票一定会存在一个消化估值的阶段”,刘欣如是说。

“长期的事情往往确定性较强,但短期的事情通常难以把握,所以我通常不会去赌市场的短期走势。”这就是刘欣对待短期风险和短期波动的态度。

市场观点:长期看好消费板块

具体到行业板块来看,刘欣长期看好大消费领域的投资机会。

他分析称,“长期来看,消费行业是个很好的赛道,中国人口基数在全球排名第一,是一个具有很大消费潜力的国家,能为消费类企业提供足够大的空间。整体来看,消费企业的盈利会相对稳定。”

对于消费白马股近期的调整,刘欣认为,消费板块走势是长期向前的,但是短期也会有一定波动。“人向前走的时候,有时候会走两步退一步,但是只要整体方向依然在向前,就不必过度担心。研究股市时也要明白这个道理,即使这个板块存在超额回报,但也不可能每天都为你提供超额回报。春节之后,消费股在长期向前的阶段中出现了往回退了一步,这并不代表整个板块失去向前动力。”

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。

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