债市观察：逆回购高余额掣肘消退 期债现券同步走强

过去的一周，债市情绪偏积极，宏观数据与政策带来的利好信息较多，而周五期债盘后的超预期社融数据对交投影响相对有限。期债主力全线显著收涨，中长端现券收益率小幅回落，隔夜资金涨幅虽大但目前绝对水平尚可，当周资金供给也属均衡。

(资料图)

市场观点称，在逆回购高余额掣肘消退后，机构关注点转向本周的中期借贷便利(MLF)续作，本月资金到期压力不大，市场心态较为平稳。经济运行的回稳向好和信贷规模的合理平稳增长，使得资金中枢回升速度略超出市场的预期，长端利率在近期具有调整的压力，但调整的幅度不会很大。

行情回顾

上周国债期货表现强于现券。全周来看，10年期主力合约涨0.52%，5年期主力合约涨0.29%，2年期主力合约涨0.11%。除上周三外，T2306呈现稳步上涨态势。持仓方面，T/TF2306合约持仓量延续上升态势，这意味着市场分歧有所加大，多头和空头互不相让。从成交持仓比来看，上周一是全周交易情绪的高点。

银行间现券收益率多数小幅回落，10年期国债活跃券220025累计下行3.9BPs，报2.8725%；10年期国开活跃券220220累计下行3.95BPs至3.0575%。此外，上周存单市场情绪显著好转，存单配置力量上升对短端国债构成利好。目前国债和国开曲线均处于十分平坦的状态，意味着债市定价对基本面复苏的预期较弱。

收益率曲线形状显示，上周国债10年-1年期利差走阔2BPs至60BPs，国开10年-1年期利差收窄12BPs至49BPs，国债和国开在短端出现显著分化，而长端下行幅度相近。短端国债收益率大幅下行导致国债曲线走陡，而短端国开收益率上行导致国开曲线走平。

一级市场

上周新发行利率债4333亿元，净到期447亿元。其中，国债发行放量，但地方债发行量回落，利率债总发行量与前一周相近，受到期量较大的影响，上周利率债净供给为负。

从发行结果来看，上周利率债需求较好，政金债3-7年期仍然是需求相对集中的期限。此外，超长债需求火爆，20年期国开全场倍数达7.53倍，30年期附息国债全场倍数达4.9倍，意味着市场对基本面修复的预期并不高，超长债兼具配置和交易价值。

海外债市

北美市场方面，美债收益率冲高回落，上周五，2年期美债收益率跌30.7BPs报4.578%，3年期美债收益率跌25.4BPs报4.310%，5年期美债收益率跌24BPs报3.961%，10年期美债收益率跌22.3BPs报3.689%，30年期美债收益率跌15.9BPs报3.695%。

周一(3月13日)亚市交易时段，美国2年期国债收益率跌至4.437%，四个交易日已累计下跌超60BPs，与10年期倒挂幅度收窄至77BPs。

市场观点称，由于美国经济多方面均出现反转迹象，叠加全球需求对于大宗商品价格仍有支撑，未来通胀下行之路预计将较为艰难。因而若2月美国通胀数据下行速度不理想，经济回升现象持续，存在3月美联储加息50BPs的可能性，降息时点也存在进一步推迟至明年的可能性。

公开市场

上周一至周五央行分别开展70亿元、30亿元、40亿元、30亿元和150亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼9830亿元。DR007运行在1.83-2.03%的区间，R001运行在1.33-1.90%的区间。

上周整体处于月初流动性季节性宽松的状态中，随着央行持续回笼流动性，资金利率逐日上行。上周五DR007回到2.0%上方后，央行才小幅增加了逆回购操作量，这进一步确认了2.0%就是当前央行合意的DR007中枢。

此外，上周存单曲线较为平稳。数据显示，1年期存单利率下行1BP至2.73%，3个月存单利率持平在2.50%，各期限存单利率波动均不大。前期，存单市场对流动性预期和信贷投放进行了重定价，目前1年期存单利率已经回归中期政策利率附近。后续需要关注月中MLF操作的政策信号。

重要数据

·人民银行数据显示，2023年2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元；2023年2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%。2月末，广义货币(M2)余额275.52万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点。2月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元。

·国家统计局数据显示，2月份，全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.0%，环比下降0.5%；全国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降1.4%，环比持平。

·据海关总署，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.18万亿元，同比微降0.8%。其中，出口3.5万亿元，增长0.9%，规模创历史同期新高；进口2.68万亿元，下降2.9%；贸易顺差8103.2亿元，扩大16.2%。

·国家外汇管理局数据显示，截至2月末，我国外汇储备规模为31332亿美元，较1月末下降513亿美元，降幅为1.61%。中国2月末黄金储备报6592万盎司(约2050.34吨)，环比增加80万盎司(约24.88吨)，为连续第四个月增持黄金。

·当地时间3月9日，美国总统拜登发布2024财年预算，预算总规模接近6.9万亿美元。

·美国劳工部10日公布的数据显示，今年2月美国失业率环比上升0.2个百分点至3.6%，失业人数环比小幅增加至590万。非农业部门新增就业人数为31.1万，涨幅较1月明显收窄。

·日本央行维持政策利率在-0.1%不变，维持10年期日本国债收益率目标在0%左右，维持利率前瞻指引不变，符合市场预期。

·澳储行如期加息25个基点，将利率上调至3.60%，为2012年5月以来最高水平，自2022年4月以来已累计加息10次，共加息350个基点。

机构观点

中信证券：加息幅度的判断仍需等待未来数据披露，若2月美国通胀下降斜率不理想、经济回升趋势持续，则存在3月美联储加息50BPs的可能性。此前鲍威尔在货币政策听证会中表示如果整体数据表明收紧是必要的，美联储会准备提高加息的幅度。并且，鲍威尔再次重申历史经验强烈反对过早放松政策，美联储将坚持到底，直到工作完成。

中金固收：目前融资需求的拉动更多是依靠政策前期放松的撬动作用，属于偏被动型的增长，实体自发性的融资需求修复仍偏弱，而资金供给仍相对充裕，债市仍面临“结构性资产荒”的局面，叠加通胀数据也大幅不及预期，短期内债市面临的诸多基本面风险有所消退，债券利率可能在“资产荒”以及高息资产减少的推动下进一步回落，债券的相对配置价值依然存在，期限利差和信用利差可能会继续压缩，进一步修复2022年四季度债券的调整。

兴证固收：期限利差变化方向不确定性较高，且走阔和收窄的空间均较为有限，参与价值不大。当前短端可能面临资金面波动的风险，长端除了资金面的扰动，也可能面临宽信用效果进一步显现扰动。曲线变陡变平都有可能，而当前国债10年期-2年期利差在43BPs左右，并没有处在较为极端的位置，期限利差走阔和收窄的空间均较为有限，曲线策略短期内参与价值不大。

（文章来源：新华财经）

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