环球即时：【宏观洞见】12月流动性观察：跨年资金利率走高 2023年初资金面或平稳偏松

2022年12月，由于面临跨年、跨季、跨月末等多重需求，央行加大公开市场操作叠加降准落地护航资金面。截至12月31日，公开市场实现净投放15570亿元。2023年初资金面仍将维持平稳偏松，一是疫情影响经济，资金面将保持充裕支撑实体发展；二是2023年降准将会相对克制；三是防控金融风险，资金面将保持稳健偏松。

从资金利率来看，12月年末流动性需求加大，资金利率出现分歧，跨年7天期利率不断上行，隔夜利率创历史新低，短端利率的持续回落与年末资金面超预期宽松有关。12月份MLF利率保持不变，LPR也保持平稳，符合预期。虽然12月LPR“按兵不动”，但无碍实体经济融资成本下行。2023年LPR仍有下行空间，带动实体融资成本下降，推动信贷扩张。

(资料图)

2022年12月28日，中国人民银行货币政策委员会召开第四季度例会，分析了国内外经济金融形势。会议认为，2022年以来我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘。稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，切实服务实体经济，有效防控金融风险。贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率明显下降，人民币汇率双向浮动、弹性增强，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。

一、流动性投放：降准落地，公开市场加大操作量呵护跨年资金面

12月面临跨年、跨季、跨月末等多重需求，央行加大公开市场操作叠加降准落地护航资金面。12月5日，央行降准0.25个百分点落地。为避免短期流动性过剩，降准落地同时，公开市场操作力度降低，以保障资金平稳。12月15日，央行开展6500亿元MLF操作，相比5000亿元到期量，进行了加量续作。此次MLF加量续作，一方面临近年底，显示了对市场中长期流动性的加大投放；另一方面，近期同业存单利率上升较快，在一定程度推升了MLF需求。12月19日，央行重启14天期逆回购操作，并加大公开市场操作力度，体现央行着力维护年末流动性平稳的意图。截至12月31日，公开市场实现净投放15570亿元。

展望2023年资金面，支持实体经济发展仍是主旋律。进入2023年，预估年初的资金面仍将维持平稳偏宽松，主要来自于以下三个方面：一是受疫情影响，经济仍在脆弱中复苏，还需要资金面保持平稳宽松。目前疫情防控措施已进入新阶段，但随着病毒的变异，疫情仍将有所反复，对经济会有一定的负面影响。预估资金支持实体经济的主基调仍将不变。二是2023年央行降准将会更加克制。回顾2022年，央行进行了2次降准，但降准幅度均为0.25个百分点，较2021降准幅度减弱。考虑到美国等海外主要经济体的加息路径仍在持续，资金面偏松仍将在经济最需要时进行。三是防控风险，筑牢金融基础，预估2023年资金面将保持松紧适宜。

二、资金利率走势：年末流动性需求加大，跨年利率走高

12月年末流动性需求加大，资金利率出现分歧，跨年7天期利率不断上行，隔夜利率创历史新低。2022年12月初，资金利率在跨过11月末后明显回落。这一方面在于跨过月末后，资金需求减弱；另一方面在于12月5日降准落地释放了中长期资金。同时，12月中旬央行加量续作MLF护航年末资金意图明显，月中利率较为平稳。随着年末临近，资金利率出现较大分歧，7天期跨年利率不断走高。12月29日，银行间七天期回购加权平均利率(R007)创2月底来的盘中新高，当日收盘报2.42%。但隔夜利率却不断走低，12月21日跌破1%后，银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率(DR001)加权平均利率持续走低。截至12月28日收盘，DR001加权平均利率下行8.59个基点报0.4759%，刷新历史新低。短端利率的持续回落与年末资金面超预期宽松有关。

12月份MLF利率保持不变，LPR也保持平稳，符合预期。12月15日，央行加量续做6500亿元MLF，中标利率维持2.75%不变。12月21日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，两项利率均同上期保持一致。分析指出，虽然12月LPR“按兵不动”，但无碍实体经济融资成本下行。2023年LPR仍有下行空间，带动实体融资成本下降，推动信贷扩张。

从月度利率水平看，12月月度平均利率略微下行，但仍在政策利率下方。DR007的12月月度利率报1.75%，较上月平均利率下行0.03个百分点。今年二三季度资金面较为宽松，DR001一度低于1%，DR007则在1.3%左右徘徊。随后，8-11月资金利率出现了明显变化，月均利率仍然上行。12月月均利率出现拐点向下，这主要来自三方面原因，一是12月央行加大流动性投放是关键；二是从票据利率观察，12月票据利率回落，预计信贷投放对流动性挤出效应减弱；三是12月降准落地，年末机构降低杠杆，也为资金利率下行提供基础。

三、货币政策展望：年初将延续政策宽松取向，支持实体经济稳定增长

2022年12月28日，中国人民银行货币政策委员会召开第四季度例会，会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，2022年以来我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘。稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，切实服务实体经济，有效防控金融风险。贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率明显下降，人民币汇率双向浮动、弹性增强，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。

会议指出，当前全球经济增长放缓、通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境动荡不安，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。要坚持稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，增强信心，攻坚克难，着力稳增长稳就业稳物价，着力支持扩大内需，着力为实体经济提供更有力支持。

本次例会对经济形势的判断较为谨慎，强调“国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。”这一方面与中央经济工作会议定调一致；另一方面则源于当前正处于疫情防控政策调整初期，加之楼市依然低迷，宏观经济仍将面临一定下行压力。这意味着2023年初货币政策还将延续稳增长取向，一季度各项金融支持政策将保持连续性。

进一步疏通货币政策传导机制。保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。本次例会强调，“加大稳健货币政策实施力度，要精准有力，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”“保持信贷总量有效增长”。近期央行也指出，2023年货币政策“总量要够、结构要准”，并明确“2023年货币政策的力度不会小于2022年”。“总量要够”主要是指2023年新增信贷规模不会低于2022年，大概率会高于2022年的约21.4万亿(1-11月为19.9万亿)。宽信用将成为助力2023年经济运行整体好转的一个重要支撑因素。而“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设”，意味着2023年一季度基建投资有望继续保持两位数高增，企业中长期贷款也将延续大规模同比多增势头。

货币政策“精准”指的是投向要准。从信贷投向上看，会议强调结构性货币政策工具要继续做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。结构性货币政策工具兼具总量调节和结构性调节双重功能，通过结构性功能能够实现精准滴灌的政策效果，同时又能对总量调控作出贡献。这一系列结构性工具落地后，有效引导了金融活水向重点行业企业、薄弱环节倾斜，精准惠及实体经济，保住了大量市场主体。

做好保交楼、保民生、保稳定各项工作。2023年金融监管政策一方面会满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况；另一方面会因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，维护住房消费者合法权益，确保房地产市场平稳发展。随着一系列政策的落地生效，加上前期地产销售、投资调整幅度均已较为充分、基数偏低，未来房地产市场多个指标均有望逐步筑底回升，但回升的力度有待观察，若恢复不及预期，政策或将继续加码支持。

（文章来源：新华财经）

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