吉祥航空(603885)运力增速有所恢复，宽体机收益有望大幅改善

来源： 长城证券

事件：2019年上半年公司营收80.61亿元，同比增长16.32%;归母净利润5.79亿元同比减少6.40%;扣非后归母净利润4.98亿元，同比减少13.00%。利润下行主要由于宽体机初期投放国内线收益水平较低所致。经营数据稳健，运力增速恢复。2019上半年公司完成旅客运输量1083万人次，同比增长19.31%;RPK较去年同期增长15.52%，其中国内、国际、地区分别增长15.04%、17.21%与26.12%;ASK同比增长16.08%，其中国内、国际、地区分别增长15.54%、18.04%与26.16%，整体客座率为85.38%，同比下降0.41个百分点。票价方面客收水平为0.47元，较去年0.46元小幅下降。单位成本与非油成本均上涨0.01元，主要原因是新购入波音787-9宽体机，导致经营成本升高。航油成本21.26亿元占成本比重30.81%。公司油价汇率敏感性低于国有大航，燃油与汇率每波动1%影响净利润约人民币1594万元与63万元左右，业绩受外部因素影响较低。货运业务方面，上半年公司完成货邮运周转量0.93亿吨公里，同比上升34.91%;运输货邮量5.59万吨，同比上升34.57%。整体看公司运力投放增速高于行业，同时客座率与票价保持稳定，体现出了民营航空的成长性。

波音宽体机陆续交付，投放国际航线改善收益。公司自去年下半年开始计划引入10架波音787-9宽体机，目前公司已完成5架B787的引进，预计年内还将引进4架。宽体机引进初期，由于民航局规定各航司引进的新机型需在国内线执飞半年后方可投入国际线，公司2019年上半年仅自6月开始承运1条赫尔辛基-上海的洲际航线，收益水平一定程度受到压制。随着后续洲际线陆续开通后收益水平有望逐步提高，或将迎来量价齐升。

盈利预测：预计2019-2021年实现利润13.1亿元、16.3亿元和19.6亿元，对应当前股价的PE为16.8、13.6和11.2倍，公司油价汇率等外部因素敏感性低，宽体机投入国际线后收益有望大幅改善，维持“推荐”评级。

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