仅占营收2% 双黄连被捧上神坛 吹起来的泡沫能飞多远?

双黄连在一阵哄抢之后，“捧红”了A股的药企们。2月3日鼠年开市第一天，个股大面积跌停，市场一片愁云惨淡，但双黄连概念股却迎来了一轮逆市涨停潮。

哈药集团股份有限公司(600664.SH，下称哈药股份)是生产双黄连的龙头企业，尽管哈药股份的双黄连业务占比仅有2%，2019全年净利润预计下滑78%-90%，这也并没有阻挡资本的狂热追捧。截止2月6日，哈药股份已经连续4个交易日涨停，动态市盈率高达2623.58倍。对双黄连带来的业绩遐想，能否对哈药股份不断下跌的业绩带来转机?

双黄连被捧上神坛 吹起来的泡沫能飞多远?

1月31日，中国科学院上海药物所和武汉病毒所对外宣布，经过联合研究初步发现中成药双黄连口服液可抑制新型冠状病毒(2019-nCoV)。这一消息经多家主流媒体转载后，双黄连口服液在那个夜晚被推上了神坛。

此消息引发了的全国范围的抢购风潮，导致各种规格和类型的双黄连在线上线下渠道的瞬间断货。

资料显示，双黄连口服液由金银花、黄芩、连翘三味中药组成。中医认为，这三味中药具有清热解毒，表里双清的作用。而国内主要生产双黄连口服液的上市公司是哈药股份和太龙药业(600222.SH)。

2月3日至6日的4个交易日里，哈药股份、太龙药业连续涨停。

被吹起来的泡沫还能飞多久?参照港股双黄连概念股福森药业(1652.HK)，在2月3日当天股价涨幅一度高达230%，最终收盘涨41.11%，但在随后的三个交易日里便开始下跌。其中2于4日下跌12.59%、2月5日下跌12.57%、2月6日下跌2.26%。

从市盈率角度来看，2月3日太龙药业、福森药业当天动态市盈率都达到80倍左右，哈药股份动态市盈率则达到惊人的1969.90倍，在收获4个涨停后的哈药股份，动态市盈率已经高达2623.58倍。

双黄连占比仅2% 业绩颓势难改变

双黄连口服液被疯抢激起了投资者的无限遐想，尤其是在哈药股份业绩已经连续三年下滑的情况下，这似乎成了一剂强心针打在了投资者身上。

但是双黄连口服液真的能力挽狂澜吗?

首先，双黄连口服液对新型冠状病毒的抑制作用，目前仅仅是初步判断，并没有大量临床试验支撑，也尚未得到监管部门的核准和主流医学界的认可。丁香医生已将双黄连可以预防新冠病毒列为谣言。

国家卫生健康委员会专家组成员、中国工程院院士、天津中医药大学校长张伯礼认为，目前尚未有一款药物证明可以预防新型冠状病毒肺炎，双黄连对新型冠状病毒只是药理学试验里面发现有抑制作用，临床疗效还未评估，现在就下结论它能预防和治疗，可能为时过早。

除了双黄连的抗疫药效尚未得到充分证实外，双黄连业务在哈药股份营收中的占比也十分有限。根据哈药股份披露的风险公告显示，2019年双黄连系列产品的销售收入约占公司整体收入的2%，该系列产品对公司整体业绩影响不大。

资料显示，双黄连口服液和双黄连粉针是哈药股份的主导产品之一，但该产品销量不高，2018年度哈药股份的双黄连口服液销量为19011万支，生产量为19146万支，生产量和销售量均同比上一年度下降，而库存量则增加了80%。

2019年上半年，哈药股份净利润亏损4235亿元，其中中药板块营收同比下降33%，主要原因是包括注射用丹参、双黄连粉针等中药注射剂销售收入较同期下滑幅度较大。

哈药股份2019的经营业绩还在不断下滑。哈药股份春节前公布的2019年业绩预减公告显示，公司业绩预计减少2.7亿元到3.1亿元，同比减少78%到90%;扣除非经常性损益事项后，公司业绩预计减少2.55亿元到2.95亿元，同比减少104%到121%。

前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受媒体采访时表示：“对于医药股，我认为要分开来看，如果仅仅是炒双黄连、口罩这些短期的利好，其实它的业绩不具有持续性，比如说疫情控制住后，大家不会再去抢购口罩了，甚至有可能会造成一些企业的积压存货。对于抗病毒口服液、双黄连口服液，也是这个情况，大家对短期的利好往往看得太重，炒得过高，其实也埋下了风险。”

百亿哈药的危机与自救

哈药集团连续三年业绩下滑，产品老化竞争力下降，曾靠着铺天盖地的广告而被消费者所熟知的老牌药企正面临危机。

原料药是哈药股份急剧下滑的业务之一，在这几年的环保高压之下，大量原料药厂被关停，许多原料药品种产能和供应受到严重影响，价格出现明显波动。数据显示，哈药股份原料药收入从2015年的6.12亿元降至2018年的1.44亿元，累计降幅76.47%，同时毛利率自2016年开始转负，2018年的毛利率为-16.22%。

其中，中间体7-ACA和6-APA就在环保压力与价格倒挂联合因素下先后停产，青霉素工业钠盐也因产销成本倒挂而减少生产，2018年销售收入较2015年下降73%。

此外，哈药股份部分外购生产用原料药的市场出现供应短缺或价格上涨，以致于公司部分药品品种受到原料药供应的影响，比如哈药股份的主导产品阿莫西林胶囊在2018年因采购不到原料药而导致产量不足，不能满足正常的供货需求，影响该产品2018年的营业收入达到4925万元。

作为老牌的药企，哈药股份被大众所熟知，离不开大手笔的营销，这也成为其早期业绩增长的主要因素之一。哈药股份曾一度创造了11亿元广告费砸出80亿元销售业绩的“哈药神话”。随着哈药股份进行营销改革，公司的销售费用不断缩减，其业绩也逐年下滑。

2014年至2018年，哈药股份的销售费用分别为23.03亿元、11.32亿元、7.62亿元、7.61亿元和6.20亿元，同比下滑26.58%、50.88%、32.65%、0.14%和18.60%。与之相对应的是营业收入同比下滑-8.75%、-3.95%、-10.91%、-14.93%和10.02%。失去营销支撑的哈药股份业绩倒退明显。

2019年，哈药股份增加了营销成本，试图重回依靠广告轰炸的“哈药模式”，2019年上半年，其广告宣传费剧增266%，当期销售费用3.89亿元，同比增长29.31%，但是并未收获业绩增长，当期营收同比下降2.09%，归母净利润亏损4235万元，同比下降111.67%。

面对业绩的下降，哈药股份也试图自救，押宝保健行业是其一一项重要的举措，收购新产品、并购企业成为其“弯道超车”的选择。

2019年哈药股份以约3亿美元的价格收购了美国GNC 40.1%的股份，成为其第一大股东。作为创立于1935年，经营历史超过80年的世界保健品巨头，GNC知名度高，并且可以生产超过1500种健康产品，符合哈药股份想要加大保健品业务与扩大产品种类的需求。

但是哈药股份与GNC的合作，业界褒贬不一。外界最大的担忧来自GNC的高负债率和近年来受到线上电商冲击而下降的营收业绩。

GNC自2015年以来遭遇股价、营业利润的双重下滑。2016年和2017年净利润分别亏损2.86亿美元、1.49亿美元。近两年该企业持续处于资不抵债的状态，截至2019年三季度其负债总额16.48亿美元，负债率高达98%。

同时，GNC的营业结构非常依赖自营店零售终端，2018年，GNC来自于零售终端的营收占整体营收的70%左右。同期，GNC来自于电子商务的营收比例仅有7.6%，近年来北美电商的发展，对GNC的线下运营造成了巨大的冲击。

目前看来，哈药股份押宝保健品的转型，见效还不明显。

2016年至2018年，哈药股份的投资活动产生的现金流净额持续为负，分别为-7637万元、-6798万元和-8.04亿元。筹资活动产生的现金流也持续为负，分别为1.140亿元、-12.07亿元和-13.62亿元。经营活动产生的现金流量金额从2019年开始也有正转负，截止2019年三季度为-1.49亿元。

与此同时，哈药股份的应收账款近年也呈现逐年上升趋势。公司的应收账款2019年开始激增，2019年哈药股份3季度应收账款较2018年增长59.17%。(记者里豫 李冰岩)

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